寶成 9904 Pou Chen Group 2026 Q1 Consolidated Financial Report
針對您對寶成工業（9904）2026年第一季營運狀況及未來展望的查詢，綜合整理重點如下：
營運重點摘要
- 2026年第一季財報：合併營收為新台幣 630.92億元（年減5.9%）。
- 獲利表現：歸屬於母公司業主之稅後淨利為 22.30億元，每股盈餘（EPS）為 0.76元。
- 主要獲利動能：來自零售業務獲利能力改善，以及業外認列南山人壽相關投資收益。
- 面臨挑戰：製鞋業務因全球經濟不確定性，品牌客戶下單趨於審慎，導致出貨動能放緩。
產品組合
寶成採產業控股模式，核心業務分為兩大板塊：
- 製鞋業務：為核心業務，營收佔比約 63.0%（2026 Q1數據）。主要代工運動鞋、戶外鞋、休閒鞋及相關配件。
- 零售業務：由子公司寶勝國際負責，營收佔比約 36.6%。銷售運動鞋、服裝及配件。
- 其他業務：佔比約 0.4%，包含觀光旅館經營（台中裕元花園酒店）及房產開發。
營收來源
- 主要客戶：代工品牌包含 Nike、adidas、Asics、New Balance及Salomon 等國際龍頭。
- 銷售地區（2025年）：亞洲佔 54% 為最大市場，其次為美洲（20%）與歐洲（19%）。
- 零售通路：截至2026年3月底，在大中華區擁有 3,205間直營門市，且線上銷售佔比已達約 30%。
廠房佈局
寶成擁有全球多元化的生產基地，2026 Q1的出貨量產能分佈如下：
- 印尼：佔 54%（為目前最大生產基地）。
- 越南：佔 32%。
- 中國大陸：佔 9%。
- 其他：佔 5%（包含柬埔寨、孟加拉、緬甸）。
- 新產能進展：積極推進印度新廠建置，以應對多元化需求及提升供應鏈韌性。
折舊費用與獲利壓縮
- 2026 Q1折舊費用：約為 30.62億元（去年同期為30.18億元），維持相對穩定。
- 獲利壓縮因素：製鞋業務毛利率從去年同期的17.7%降至 14.8%。主因是短期訂單波動造成的營運反槓桿效應（Fixed Cost固定成本無法被攤銷），加上人工成本上升（員工人數增加與薪資調漲）及新產能爬坡階段的成本較高。
產能利用率
- 產能負載狀況：公司提到2026 Q1製鞋業務受產能負載不均影響毛利，特別是印尼開齋節與中、越農曆新年假期重疊，影響了整體生產排程。
- 出貨趨勢：第一季出貨量為5,690萬雙（年減8.1%），預期第二季進入傳統旺季，出貨雙數將較第一季回升。
特別要注意的地方
- 南山人壽業外貢獻：南山人壽自2026年起適用 IFRS 17 準則，其獲利波動會直接透過權益法影響寶成的淨利表現。
- 訂單能見度低：目前客戶下單維持審慎模式，一般交期約10-12週，但短交期訂單（30-45天）比例增加，增加生產排程難度。
- 地緣政治與關稅風險：需關注美國關稅政策對供應鏈的影響，公司正透過多元區域佈局（如印度、印尼）來降低風險。
- 成本加成機制：原物料價格波動可透過「成本加成」機制反映至報價，但反應時間可能存在時間差。
- ESG領先地位：寶成是全球唯一取得公平勞動協會（FLA）認證的鞋類製造商，有利於維持與大型國際品牌長期合作。
TT
根據您提供的估值框架，結合寶成工業（9904）最新的 2026 年第一季（115 Q1）與 2025 年（114 年度）財務數據，計算結果如下：
一、基本指標計算
| No. | 名稱 | 計算數值 | 數據來源與說明 |
|---|---|---|---|
| 1 | 流通在外股數 | 2,946,787,213 股 | 根據 115 Q1 財報，普通股已發行且實收 2,946,787,213 股，且公司目前無買回庫藏股情形。 |
| 2 | 淨值 (Net Worth) | $51.35 | 母公司股東權益 151,317,116 仟元 ÷ 流通股數 2,946,787 仟股。 |
| 3 | 調整淨值 | $57.08 | (母公司股東權益 151,317,116 仟元 − 其他權益 -16,872,422 仟元) ÷ 流通股數。 |
| 4 | ROE | 9.37% | 近四季稅後淨利 14,168,866 仟元 ÷ 四季前股東權益 151,241,313 仟元。 |
| 5 | 調整 ROE | 10.02% | 近四季稅後淨利 14,168,866 仟元 ÷ (四季前股東權益 − 四季前其他權益 9,802,152 仟元)。 |
註：近四季稅後淨利計算 114 全年 (12,068,247) − 114 Q1 (129,507) + 115 Q1 (2,230,126) = 14,168,866 仟元。
二、基準值計算
根據框架公式，由於 調整 ROE (10.02%) ≥ 10%，適用第一項公式：
- 基準值 = 調整淨值 × 調整 ROE × 10
- 基準值 = 57.08 × 10.02% × 10 ≈ $57.18
三、股價區間分類
以基準值 $57.18 為核心，分類區間如下：
| 區間 | 分類 | 價格範圍 (TWD) | 說明 |
|---|---|---|---|
| 基準值 −15% ～ 基準值 | 魚頭區 | $48.60 ～ $57.18 | 買在魚頭區以下比較安全。 |
| 基準值 ～ 基準值 +15% | 魚身區 | $57.18 ～ $65.75 | 獲利可能持平，可以買進。 |
| 基準值 +15% ～ 基準值 +30% | 魚尾區 | $65.75 ～ $74.33 | 獲利可能成長，可以買進。 |
| 基準值 +30% ～ 基準值 +100% | 魚骨區 | $74.33 ～ $114.35 | 不建議買，除非獲利爆炸成長。 |
| 基準值 +100% 以上 | 癲狂價 | > $114.35 | 賣出，僅保留零成本部位。 |
四、財報數據觀察要點
- 其他權益項目的影響：寶成的其他權益項目受南山人壽（透過潤成投資）適用 IFRS 17 及金融資產評價影響較大。排除 OCI 影響後的 調整淨值 ($57.08) 高於帳面淨值 ($51.35)，顯示本業及長期資產的實際價值較為穩定。
- 獲利回升動能：115 Q1 歸屬母公司淨利為 22.30 億元，顯著優於 114 Q1 重編後的 1.30 億元，主因是 零售業務 (寶勝) 獲利能力改善 與 南山人壽投資收益認列方式改變。
- 營運展望：公司預期第二季進入傳統旺季，出貨量有望優於第一季，但品牌客戶下單仍趨於審慎。
其他權益 -16,872,422 仟元 這是南山人壽的?
是的，其他權益 -16,872,422 仟元 是寶成工業截至 115 年（2026 年）3 月 31 日的「其他權益」總計金額。這個項目的數值確實與南山人壽（及其母公司潤成投資控股）有極大的關聯。
以下是該數字與南山人壽關係的詳細說明：
1. 金額組成與南山人壽的關聯
在 115 年第一季合併資產負債表中，「其他權益」由以下三個子項目構成，其中兩項受到南山人壽的重大影響：
- 透過其他綜合損益按公允價值衡量之金融資產（-12,341,028 仟元）：這部分包含了採用權益法認列之關聯企業（即南山人壽與潤成投資）的金融資產評價損失份額。
- 其他項目（-8,267,243 仟元）：這部分也反映了採用權益法認列之關聯企業的份額變動。
- 國外營運機構財務報表換算之兌換差額（+3,735,849 仟元）：主要與匯率換算有關。
2. 為什麼會是負數？（IFRS 17 的影響）
南山人壽自 115 年 1 月 1 日起開始適用 IFRS 17「保險合約」 準則。這導致了以下變動，進而影響寶成的權益項目：
- 金融資產重新指定：為了配合 IFRS 17 並減少會計配比不當，南山人壽重新指定了其金融資產的分類。
- 重編影響：寶成因採用權益法認列南山人壽及潤成投資，必須追溯適用相關準則並重編財務報表。
- 帳面調整：在 115 年 1 月 1 日重新指定後，寶成帳面上「透過其他綜合損益按公允價值衡量之金融資產」減少了 147.34 億元。
3. 南山人壽在寶成財報中的地位
- 寶成透過潤成投資控股間接持有南山人壽，對其具有重大影響，故採權益法認列。
- 截至 115 年 3 月 31 日，寶成對潤成及南山人壽的採用權益法投資帳面金額合計約為 603.21 億元，佔合併資產總額的 16.10%。
- 115 年第一季，這兩家公司貢獻的投資收益（利益份額）達 14.09 億元，佔寶成合併稅前淨利的 37.14%。
總結來說： 這個負 168 億元的數字反映了寶成所持有的轉投資（主要是南山人壽）在適用新會計準則及市場評價波動後的帳面權益調整。
調整淨值目的是要算本業的利潤，所以當其他權益變成負的的時候就很奇怪
您的觀察非常敏銳且正確。在您的估值框架中，當「其他權益」為負數時，執行「減法」（$1513$ 億 − ($-168$ 億)）實際上會變成加法，導致「調整淨值」高於「帳面淨值」。這看起來可能很直觀地感到奇怪，但從分析本業價值的角度來看，這是有邏輯支撐的：
1. 為什麼「其他權益」會變成負 168 億？
根據寶成 2026 年第一季財報，這個巨大的負數主要來自以下兩大原因：
- IFRS 17 的衝擊（南山人壽）：南山人壽於 2026 年（115 年）1 月 1 日起適用 IFRS 17。為了配合新準則並減少損益波動，寶成採權益法認列的轉投資（南山人壽）進行了金融資產重新指定。在 115 年 1 月 1 日當天，這就直接導致寶成帳上的「透過其他綜合損益按公允價值衡量之金融資產」減少了約 147.34 億元。
- 權益法投資的評價損失份額：除了會計準則切換，南山人壽持有的金融資產若在市場上評價下跌，其未實現損失會反映在寶成的「其他權益」中。
2. 為什麼「減去負數」反而合理？
您自創「調整淨值」的目的是要排除 OCI（其他綜合損益）的影響。對寶成而言，這具有特殊的分析意義：
- 隔離非本業的「帳面損失」：這 168 億元的負值，大部分是來自南山人壽（非本業）的會計調整與市場評價波動，而不是寶成賣鞋子、賣衣服虧掉的錢。
- 還原本業累積的淨值：當您把這個負數加回去，您其實是在問：「如果不考慮這些業外投資的帳面價值變動，寶成本身這些年來靠本業經營所累積下來的股東錢（權益）到底有多少？」
- 計算真實的資產效率：用這個「還原後」的較大淨值去當分母算「調整 ROE」，可以更嚴格地檢視：「在扣除業外雜訊後，寶成用它真正的資本賺錢的效率是否達標（例如您設定的 10%）？」 [User Framework]
3. 需要注意的地方
雖然您的公式隔離了帳面價值的變動，但寶成的本業（製鞋與零售）目前確實面臨挑戰：
- 製鞋獲利壓縮：115 年第一季製鞋業務毛利率從去年同期的 17.7% 降至 14.8%，主因是人工成本上升及產能利用率不均。
- 現金流狀況：儘管淨值因會計處理而「還原」變大，但第一季營業活動的淨現金流仍為流出 43.93 億元。
總結來說：在您的框架下，「其他權益」變成負值時，調整淨值變大是「排除業外資產減損雜訊」的正確結果。這讓您能用更純粹的「本業資本額」去衡量其獲利能力（ROE）是否合理。當寶成本業獲利能力回升時，這種計算方式能更精準地捕捉到它的核心投資價值。
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