6127九豪 Leatec Fine Ceramics 2026 Q1 Consolidated Financial Report

根據九豪精密陶瓷 115 年第 1 季的合併財務報告，以下為重點摘要及需要注意的事項：

財務表現重點

• 營運盈虧轉向：115 年第 1 季歸屬於本公司業主的本期淨損為 5,459 萬元，與去年同期獲利 4,591 萬元相比，出現明顯虧損。基本每股盈餘（EPS）為 -0.51 元。
• 毛利率大幅下滑：營業毛利由去年同期的 4,852 萬元下降至 1,458 萬元，毛利率從 19% 驟降至 6%。
• 營業外收入銳減：去年同期有高達 1.54 億元的營業外收入（主因是包含約 1.37 億元的昆山廠搬遷補償政府補助），而今年第 1 季營業外收入僅約 941 萬元，且整體營業外支出呈現淨損失。
• 產品組合變動：非電阻基板收入增加（1.17 億元），但電阻基板收入顯著下降（從 1.43 億元降至 1.02 億元）。
• 負債狀況：截至 115 年 3 月 31 日，負債總額達 23.8 億元，負債比率維持在 67% 的高位。

需要注意的事項

• 會計師保留結論：會計師對此份報告出具「保留結論」。主因是列入合併財務報告的部分非重要子公司，以及採用權益法投資的關聯企業（如江蘇永生新能源科技），其同期間財務報告未經會計師核閱。
• 高負債比率與流動性風險：公司目前流動負債（11.29 億元）與流動資產（12.99 億元）相距不遠。管理階層表示將積極調整融資結構，調增長期借款並減少短期借款，以降低負債比率並提高流動性。
• 信用風險集中：應收帳款高度集中於特定客戶。雖然對 A 客戶的應收帳款占比已從去年同期的 21% 降至目前的 10%，但仍屬於信用風險集中的範圍。
• 存貨跌價損失：本季認列了 1,371 萬元的存貨淨變現價值跌價損失，較去年同期的 337 萬元大幅增加，顯示存貨管理或市場價格壓力升高。
• 投資評價波動：對立誠光電的投資已轉列為「透過其他綜合損益按公允價值衡量之金融資產」，本季認列了 537 萬元的未實現評價損益（虧損），這將直接影響其他權益而非當期損益。
• 資金貸與情形：公司存在明顯的關係人資金往來，例如九豪昆山貸與九豪應材的金額期末餘額高達約 3.99 億元。

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最近為什麼有人看好?

最近市場對九豪（6127）持看好態度的原因，主要並非基於當下的財務表現（因 115 年第一季仍受遷廠痛點影響而虧損），而是著眼於 2026 年（即 115 年）被視為公司從「遷廠陣痛期」轉向「高價值材料商」的獲利爆發拐點。

以下整理出市場看好的幾大核心理由：

1. 2026 年營運結構性轉折（轉虧為盈的預期）

市場認為 2021 年至 2025 年是九豪的遷廠痛點期，獲利受雙廠營運成本與一次性費用壓制。隨著崑山新廠進入「滿載營運期」，營運淨利（Operating Income）預計將回歸並展現強勁跳升。獲利品質也將從過去依賴業外補償金（如政府搬遷補助），轉變為純本業領軍的獲利結構。

2. 產能質變與量變：崑山新廠自動化

• 產能擴張：崑山新廠生產線從 6 條增至 8 條，目標月產能從 2,400 萬片提升至 3,000 萬片（增幅 25%）。
• 自動化效益：新廠導入高度自動化設備與檢測系統，旨在大幅降低人力成本依賴，並顯著提升生產效率與良率。

3. 產品結構轉型：跨入 AI 與車用高階市場

市場看好九豪成功優化產品組合，將營運重心從競爭激烈的電阻基板轉向高毛利的「非電阻應用」：

• AI 光通訊領域：研發的高 K 值氮化鋁（AlN）基板（如 K230、K250）已送樣，瞄準 AI 算力帶動的 CPO（共同封裝光學）與矽光子模組散熱需求。
• 車用電子與功率半導體：九豪已切入 車用功率模組（IGBT） 與氧感測器市場。其 ZTA 基板憑藉耐高壓與高韌性特性，具備長期且穩定的訂單動能。

4. 稀缺性與地緣政治優勢（China+1）

• 台灣唯一供應商：九豪是全球前二大、台灣唯一的晶片電阻陶瓷基板供應商。
• 供應鏈分散風險：在「China+1」趨勢下，九豪的台灣平鎮廠成為歐美與日系 Tier 1 客戶分散中國供應鏈風險的首選，具有顯著的轉單潛力。

5. 估值重構（Re-rating）潛力

分析認為，隨著高毛利的非電阻應用佔比突破 50%，市場將重新定義九豪，從傳統的「被動元件零件商」轉型為 「AI 與 EV 供應鏈的隱形關鍵材料商」。這可能帶動市場給予更高的本益比評價（從 15 倍提升至 25-30 倍）。

提醒事項： 雖然市場前景看好，但根據最新 115 年第 1 季財報，公司目前仍處於虧損狀態（EPS -0.51 元），且負債比率仍高達 67%。此外，會計師對該季報出具了「保留結論」，投資時需留意相關財務風險。